u003cp>u003cstrong>一、引言u003c/strong>u003c/p>u003cp>人民币近期持续升值似乎有着较为特殊的历史背景:国际疫情仍在反复,中国却“先进先出”;海外去全球化思潮涌动,中国却加大金融开放。上述冲击和变局给予人民币未来无限遐想的空间。尽管如此,汇率波动趋势和跨境资金流动是“硬币”的两面,人民币升值能否持续本质上取决于跨境资金流入能否维系。u003c/p>u003cp>u003cimg src="https://x0.ifengimg.com/res/2020/658A4DF0A5FB089D5DE455D0FA5EFD81EA377D43_size131_w605_h375.png" />u003c/p>u003cp>u003cstrong>二、资金流入能否持续:贸易的视角u003c/strong>u003c/p>u003cp>近期英国、西班牙、法国等新增确诊病例持续上行,美国最近一周的病例也再次边际回升。尽管如此,全球综合PMI指数连续4月持续攀升,欧美疫情反复并未改变全球经济修复大势,并且防疫相关物资还将支撑我国商品出口金额维持相对高位。当前我国生产生活已基本恢复常态,“先进先出”使得未来进口将相对于出口更快回升,贸易顺差或将收窄。u003c/p>u003cp>u003cimg src="https://x0.ifengimg.com/res/2020/AE4E58D91BB1314DDCA594A659035476A38F3A5F_size227_w595_h405.png" />u003c/p>u003cp>除了货物贸易,服务贸易也是影响我国贸易顺差的重要部分。我国服务贸易大额逆差主要来自于旅行等方面。全球疫情影响之下,我国国际航线的民航总周转量同比已下滑50%,出境旅游等服务贸易需求短期难言明显改善。考虑到收入和经常转移项目金额较小且相对稳定,贸易顺差收窄将使得整体经常项目的资金流入逐步减少。u003c/p>u003cp>u003cimg src="https://x0.ifengimg.com/res/2020/FE10A77562985DCB9B9ED2316AFFAE25F567F199_size246_w610_h393.png" />u003c/p>u003cp>u003cstrong>三、资金流入能否持续:投资的视角u003c/strong>u003c/p>u003cp>回溯历史,美元升贬对我国资本与金融项下的资金往来有着显著影响。美元走弱的时期,我国跨境投资类资金流入有所增加,流出边际减少,资本与金融项目趋于顺差。根据美欧之间的相对经济景气程度预判,未来美元指数或将延续一段弱势震荡,投资相关的资金有望呈现温和流入态势。值得一提的是,尽管近期我国加大金融市场开放,但其对跨境资金的影响依然是一个渐进的过程。u003c/p>u003cp>u003cimg src="https://x0.ifengimg.com/res/2020/EB1C447823C17C6EEE3189DB1B5A92309A6A7EB2_size188_w598_h392.png" />u003c/p>u003cp>u003cstrong>展望未来u003c/strong>,随着海内外疫情差异的变化,我国贸易顺差或将逐步收窄,这可能主导跨境资金流入整体趋缓。在美元弱势震荡及我国央行退出汇率干预的基准情形下,人民币短期内进一步升值的速度与空间相对有限。类似于其他经济变量,人民币汇率有望从疫情冲击的非常态逐步回归到经济基本面的常态。u003c/p>u003cp>u003cimg src="https://x0.ifengimg.com/res/2020/8D79A39591731AA760C98D38052EF0D6F9D47A4A_size219_w607_h418.png" />u003c/p>u003cp>u003cstrong>四、基本结论u003c/strong>u003c/p>u003cp>u003cstrong>一是u003c/strong>人民币升值能否持续本质上取决于跨境资金流入能否维系。从贸易引致的跨境资金流动来看,欧美疫情反复并未改变全球经济修复大势,防疫相关物资还将支撑我国商品的出口金额维持相对高位。不过,随着我国生产生活恢复常态,商品进口或将相对于出口更快回升。贸易顺差收窄将使得相关资金流入减缓。u003c/p>u003cp>u003cstrong>二是u003c/strong>从投资引致的跨境资金流动来看,美元升贬对我国资本与金融项下资金往来有着显著影响。根据美欧之间的相对经济景气程度预判,未来美元指数或将延续一段弱势震荡,投资相关的跨境资金有望呈现温和流入态势。值得一提的是,尽管近期我国加大金融市场开放,但其对跨境资金的影响依然是渐进的过程。u003c/p>u003cp>u003cstrong>三是u003c/strong>展望未来,随着海内外疫情差异的变化,我国贸易顺差或将逐步收窄,这可能主导跨境资金流入整体趋缓。在美元弱势震荡以及我国央行退出汇率干预的基准情形下,人民币短期内进一步升值的速度与空间或将相对有限。类似于其他经济变量,人民币汇率有望从疫情冲击的非常态逐步回归到经济基本面的常态。u003c/p>u003cp>u003cstrong>(u003c/strong>伍戈系长江证券首席经济学家,文若愚、高莉、徐剑系长江证券研究员,李晟、孟煜朝、高童、田野、张菁、席紫琼、张文佳、刘帅系长江证券实习研究员)u003c/p>u003cp>第一财经获授权转载自微信公众号“伍戈经济笔记”,原标题为《升值背后》。u003c/p>